范卓云 短期整固无损复甦 2018股市续向好

作者: / / 时间:2020-08-02 / / 浏览量: 118次

范卓云 短期整固无损复甦 2018股市续向好

每年临近年底结算,投资者通常禁不住想卖出表现优秀的资产锁定利润,以安度圣诞假期;加上年末金融市场的流通性普遍下降,获利套现活动对新兴市场股债的影响较为明显。环球股市从年初至今上升19%,恒生指数更跑赢环球基準,从去年底的22000点急涨36%,至11月22日突破30000点大关,累积了强大的获利回吐压力。

随着美国联储局12月12日至13日的议息会议日渐逼近,导致美国高收益债券和新兴市场本币债券反覆波动;中国近日成立国务院金融稳定发展委员会重点处理影子银行的槓桿问题,令部分槓桿比率过高的中国企业出现流动资金紧绌的问题,触发内地债券和A股市场大幅波动,港股亦进入技术性整固阶段。

健康调整 慢牛未变

笔者预期,这轮技术性整固的幅度和深度均有限,短暂回吐是市场的健康调整,环球股市的「慢牛」格局仍然未变。展望2018年的投资前景,笔者预料,风险资产的牛市仍未见顶,主要基于三大利好因素。

首先,环球经济持续同步增长,中国11月官方製造业採购经理指数按月升0.2,至51.8,胜过市场预期的51.4,反映企业採购意欲增强,外贸保持稳定增长;欧罗区11月综合採购经理指数上升至57.5,创下2011年4月以来最高水平,其中製造业PMI更从58.5涨至60,创下有纪录以来的第二高位。

美税改推动企业盈利

美国参议院上周六通过税改方案,把企业税率从35%削减至20%,重塑跨国企业课税的规则,并降低个人所得税,预料税务宽减的刺激经济措施将有助美国2018年经济增长加快至2.4%。

第二个延续牛市的要素是企业盈利上升,第三季度业绩反映经济复甦推动企业销售和利润率回升,现时市场的盈利预期合理,公司估值获得盈利增长的支持,市场亢奋的风险仍然受控。美国的税务宽减措施不但提高企业的税后利润,更有助提升消费者的可支配收入和消费意欲,税务改革措施对美国金融机构和在海外拥有大量现金的科技企业有利,整体环球股市盈利周期维持向好。

联储局料仅温和退市

利率走势方面,笔者预期美国国债收益率的升势不会持久,环球通胀结构性偏低,工资上调压力温和。笔者预期,新任联储局主席鲍威尔将延续耶伦的谨慎退市策略,在12月加息后,联储局2018年只会在3月再加息一次,同时缓慢缩表。在加息预期上升下,虽然美国10年期国债收益率有可能在明年第一季度上试2.6%,但观乎发达经济体负债沉重,美国政府负债率亦处历史高位,环球通胀温和,长期储蓄过多,流动资金极为充裕,追求收益的环球资金应可令美国10年期国债收益率在2018年底回落至接近现在2.3%的水平。

由于美债收益率将继续处于历史低位,美元难有大幅反弹的空间,在欧洲和日本持续量宽的情况下,充裕的环球流动性将支持新兴市场和亚洲股债。相对于美国股市和美国高收益债券的偏高估值和市场过度持仓,新兴市场和亚洲股债的估值显得更为吸引,加上亚洲区内的结构性增长动力强劲,结构性改革进展良好,新兴市场和亚洲央行货币政策偏向宽鬆,新兴经济内需增长稳健。

看好新兴亚洲市场

在全球同步复甦而通胀偏低的投资环境下,笔者继续看好环球股市和新兴市场债券,尤其是新兴亚洲股票和债券,并对避险国债和欧洲投资级别企业债券作偏低配置。

受惠于通胀前景温和,亚洲各国将继续实施有利增长的货币和财政政策,低通胀为亚洲央行提供减息或降準空间,印尼央行料于明年第一季度再次减息,中国人民银行也将于明年1月採取定向降準措施支持中小企增长,亚洲央行的宽鬆政策,有助延续区内经济周期性复甦,支持企业盈利增长。

预期来年环球经济增长应继续源自新兴市场,并以中国为主要动力,中国的工业盈利在10月按年上升25%,只轻微低于9月的28%增长率,接近6年以来的最高水平;国务院金融稳定发展委员会处理影子银行的槓桿问题,长远而言有助纾缓金融系统性风险,对内地金融市场的长远发展属正面因素。

美国国债收益率未来数月或上升,或会为亚洲滙市和股债带来短期波动,但这也可为投资者带来趁低吸纳的机会。

注:投资者应注意,新兴市场、亚洲和中国股票和债券的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。

 

本稿发放机构:香港上海滙丰银行有限公司



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